说:金融乱象是印度本轮经济低迷的直接诱因

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【王嘉尔疑质问私生】

然而,這些政策雖然能短期內活化印度經濟,有望將下半年經濟增速拉回7.5%左右的範圍內,但如果關鍵改革無法推進,印度就不可能從根本上激活要素優勢,其經濟也將難以突破結構性障礙,無法獲得跨越式發展所需的增速。

(作者系雲南省社會科學院印度研究所特聘研究員)

此外,外需持續疲軟也對印度經濟低迷推波助瀾。自6月初美國取消印度貿易優惠待遇以來,印度對美出口出現大幅下滑,同比增速從2019年3月的17.6%下跌至6月的-0.7%。同期,印度對華出口也表現低迷,同比增速從12.7%大跌至-12%。在這些不利因素的共同作用下,印度7月對外貿易量同比下跌5.6%,進一步削減發展動能,使印度經濟雪上加霜。

印度的信貸擴張驅動投資消費收益低下,導致金融部門嚴重承壓,不良資產規模激增。印度金融部門因此產生全球最高的不良貸款,陷入嚴重流動性危機,印度金融業不得不大幅度走向緊縮。作為發展動力源的信貸一旦緊縮,就直接打擊了投資和消費,還導致失業率進一步激增。據官方統計,2018年印度失業率達到6.1%,為45年來最高位。在需求側,2019年第二季度,印度汽車、鋼鐵、紡織產業全面遭遇寒冬,而印度2575家非金融上市公司第二季度總體凈銷售收入同比僅增長4.6%,大幅低於去年同期的13.5%。

印觀察|印度經濟為何遇數十年未有之危局?改革難動“奶酪”

雖然莫迪2014年上臺後推出“廢鈔令”、GST稅改、破產清算條例等重磅改革,但在用工、土地、農業等具有全局性影響的改革上卻缺乏突破。莫迪政府憑藉橫掃2019年大選獲取了超額政治資本,同時也顯露出更高的改革意願,但由於這些改革牽涉利益龐大,遭遇來自多方面的巨大阻力,實際推進效果仍不容樂觀。由於關鍵改革遭到既得利益集團阻撓陷入長期停滯,印度無法將具有比較優勢的勞動力、土地等要素潛力轉變為推動經濟發展的動力。在這種背景下,在印度最具備市場競爭力的勞動密集型、出口導向型製造業反而無法獲得有效投資,也無法創造足額就業機會,這導致投資效益長期低迷。

與此同時,印度政府轟轟烈烈的GST稅改推出後執行不力造成的財政緊張,也是招致本輪經濟低迷的重要因素。彭博社數據顯示,2018-19財年印度實際財政收入比預期低約1.7萬億盧比,僅為相應財年GDP的1%。這一差額意味著莫迪政府將很難採取 “逆周期”刺激政策,且原本被視為“關鍵發展動能”的大規模基建和社會改革項目也因資金短缺而無法實現。市場普遍還擔憂莫迪政府為了彌補差額,可能會採取“稅務恐怖主義”加緊壓榨納稅人,導致印度市場人心惶惶,嚴重打擊市場信心和積極性。

印度中央統計局8月30日公佈最新經濟數據,第二季度GDP增幅僅為5%,同比下跌達3個百分點,環比也下滑0.8個百分點。雖然莫迪剛剛在5月份勝選之後推出雄心勃勃的“5年將印度建成5萬億美元經濟體”的目標,但是印度經濟的表現卻“打臉無情”:印度2019年第一季度先是以5.8%GDP增速丟掉了“全球增速最快大型經濟體”的頭銜,第二季度又創下了6年以來GDP增速新低。對此,印度國家轉型委員會副主席拉吉夫·庫馬爾甚至稱印度經濟遭遇了過去數十年中都未曾面臨的危局。印度經濟究竟發生了什麼?

當地時間2019年6月6日,印度孟買,印度儲備銀行。印度央行當日宣佈,將基準利率下調25個基點至5.75%。這是今年以來印度央行第三次降息。 視覺中國 圖

如何解局?面對印度經濟困局,信誓旦旦的印度政府已推出多項應對措施,力圖將經濟增速拉回達成“5年內5萬億美元”目標所需的8%。首先是大刀闊斧整合金融機構,以此緩解信貸緊縮的危局,減輕消費、投資同步下跌帶來的全局性陣痛;其次,大力推動高水平擴大開放,通過吸引外資彌補國內投資、消費下滑帶來的動能衰退,以此重拾發展動能;三是通過多種“奇葩”手段,例如央行轉移支付、變賣國企以攫取財政資源,千方百計為積極財政政策創造實施條件。

金融亂象印度本輪經濟困難的最大“策源地”來自金融部門。從經濟增長動力來源的角度看,銀行和非銀金融機構的信貸擴張一直對推動印度經濟增長起著舉足輕重的作用。值得註意的是,由於傳統銀行難以覆蓋中小企業、農村地區和社會邊緣群體,以非銀行金融機構面目出現的“影子銀行”在印度金融體系中就占據了重要地位。然而,由於缺乏監管和高質量的投資標的,來自影子銀行的信貸擴張被大量用於低效投資和消費,這是近年來造成消費對印度經濟增長貢獻率超過70%的背景之一。印度作為發展中國家,卻患上了借債消費的“富貴病”,這是帶來印度當前經濟困局的最大誘因。

當地時間2019年7月8日,印度加爾各答,人們在一家銀行前。 視覺中國 圖

改革不力如果說金融亂象是印度本輪經濟低迷的直接誘因,那麼改革推進不力導致的“要素陷阱”則是根本的結構性原因。

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